RWA分层新思路：让代币化国债承担次级损失，为信贷资产增信

Blockworks Advisory 提出一种反直觉的链上RWA分销结构：不再让最安全资产优先受偿，而是把代币化国债放到次级层，为收益更高的私募信贷资产提供第一损失保护。示例中，8000万美元、收益率10%的信贷池搭配2000万美元、收益率4%的国债，优先级仅拿8%收益，将160万美元年化收益让渡给次级；次级合计获得约12%回报，并吸收信贷部分前2000万美元损失，提供25%覆盖。该结构类似链上信用挂钩票据，可提升优先级信贷代币的抵押品属性，也让国债次级产品具备更高收益。但其成立需满足三个条件：压力情景下国债次级保持流动性、覆盖额定价反映预期损失、底层损失能及时上链记账。