AI Token经济学分化：美国订阅沉淀利润，中国低价外溢待重估

Token经济仍处重资产建设期，千倍调用量难兑现实质收入。过去两年中国日均Token调用量暴增超千倍，但2025年公有云MaaS营收仅约30亿元。AI利润按上游、中游、下游顺序兑现：上游算力底座率先吃尽稀缺红利，中游模型层因开放权重陷入通缩，下游应用层承接降价红利并以迁移成本构筑护城河。中美付费禀赋差异导致价值沉淀路径分化——美国AI增量价值被高价软件订阅体系吸收，中国低价Token红利外溢至应用层，等待计价方式迁移后的价值重估。算力端资本开支逼近现金流边界，美股四大云厂商TTM资本开支与经营现金流比升至0.63至1.05，Alphabet现单季负自由现金流。美国瓶颈在电力接入，按价格出清；中国瓶颈在算力芯片，按管制配给，国产替代加速。中游Token商品化，同代能力价格每年降至约四十分之一，流通环节量增利薄。下游利润归宿取决于计价方式与迁移成本，政务资质、数据沉淀、系统集成构成护城河。