大摩120页报告：AI回调系技术性调整，算力与电力成关键瓶颈

摩根士丹利7月27日发布120页深度报告，指出全球AI板块自6月下旬以来的回调主要受仓位拥挤、去杠杆及动量因子反转等技术性因素驱动，而非基本面恶化。报告认为，企业AI调用ROI超10倍，GPU代际演进将推动Token销售净利率升至80%-90%。尽管Kimi等低成本模型引发资本开支担忧，但杰文斯悖论显示效率提升反而刺激算力需求，预计未来5年算力需求增长1000倍，而NVIDIA交付量不足需求的10%。供给侧受人力、电力、政治“3P”约束，2026-2028年美国数据中心电力缺口达38GW，比特币矿企凭借电力接入能力成为稀缺资源，当前EV/Watt估值仅2-4美元，目标估值15x。